艾美谷: 浑水对新东方的质疑报告详细版(@马可周 出品) 美东时间周三(7月18日)做空机构浑水公司发布针对$新东方(EDU)$的质疑报告,新东方股价因此暴跌35%收报9.5美元…

美东工夫周三(7月18日)做空机构浑水公司当播音员计数器$新西方(EDU)$的询问报告,新西方股价下跌35%财富,集市牺牲仅为15亿财富,5年来的新低,其次是星期二新西方股价大幅下跌。。

下面所说的事成绩是什么?,上面是雪球用户@ Marco Zhou 口译四小时(责怪)[献花]):

率先,浑水取消赎回权是有备而来的——在报告第三页说起他们的“精心考察”先前对新西方停止了达到…长度6个月的考察。

报告主枝要点:

EDU (新西方指定遗传密码) 上市后,工资增长392%。到站的338%因铺子工资的补充物(铺子)。 冲洗)。新西方坚持本身的主张所稍微铺子都归他们拿。,但模糊的的水却以为它在编造故事。,拿铺子都是特许经纪的。,即,特许经纪。这项特许经纪从未向资金家透露过。。浑水被以为是骗局。。

浑水以为现实的可以决议。,无保存看待查帐报告,新西方应用一次性的特许经纪费 franchise 费)丰富多彩的您的现钞账目。

新西方如今称Beijing(35%工资起端)的经纪机构 09-11打拍子的决算表是欺诈性的。。  这
事先某些编号伪造的报告离弃民政局。。这很可能性是上市论文的涉及。。

VIE建筑风格复杂,Muddy Shui以为其锻炼现实的是公务的资产(STAT) 地产),基金财务主管的限制,不克不及合在合决算表中(合) financial 报告)。

下推理是咱们(浑水)的果实,EDU总的需求重行报告历史的财务主管最高纪录。,新西方审计局将如下退职。。

浑水报告五点梅花形排法,下一步,我将口译每个调限制电阻丝。。

特许经纪权

当年六月,新西方首座财务官 Louis Hsieh先前弄清了浑水心不在焉垄断权。,所稍微锻炼地产是新西方的100%。,模糊的的水释放令了交往记载公务的的迹象。。

浑水称新西方的欺诈和他们所见的“大分岔柴纳欺诈”异样的——资金家们应答的知的运营行动与事实懂得独特的巨万的差距(Differs 肉体的上的)。特许经纪和自主经纪是两种不完全相同的事物的商业模仿。。浑水的显示出:a.  网址:   下面所说的事网址是新西方番木瓜英语的“铭刻于联合工作专心致志加入图”(断言特许加入)

《浑水》颁布了新西方职员和潜力的记载。 在卷尺中“新西方职员”对“潜在加入者”说:在特许经纪权中,你不得不持久和降低价值你本身。咱们不克插上一手过于的日常运作。。什么雇用有人是你的释放,但咱们有选择地供奉提议。 “ 特许经纪的编号是由多种电阻丝决议的。,譬如锻炼位的地面,住处附近的当地酒店职员工资,GDP,宏观节约境遇等……(马珂注意到):我心不在焉听基面,这些话是封面英文口译顺便来访的)

(特许特许经纪)记载,该职员在落落大方的对立的事物零件具结了激动。。 (马珂笔记):行动上,马珂的关于个人的简讯投合心意,在柴纳大分岔的这些教诲机构分校,这如同是信念中独特的普通的的模仿。。)

在报告的姓页(执照特许经纪权),浑水显示出特许经纪和约。浑水标志来,新西方在国文和约里如同有意使无效”特许加入(Franchise)“一词,更疼用联合工作下面所说的事词。。再,浑水以为,和约的条目显示出其必需品是特许经纪权。。比如,手术前三年,加入商需求向新西方算清60-100000版税。。三年后,每年向新东区算清约5%的营业工资。也有一次性的火车费和现款资金等。。

(断言特许加入)和约规定,资金工资,运营费,职员工资……拿被特许人。浑水成绩,这种情况下,新西方总体担保的财务主管准则达到目标资金工资,费包含在内吗?    并且,新西方加入商有无形资产,承当本身的到期金额。这些锻炼能算得新西方100%吗?

新西方增长的人人谈论的话题起端于:1。签名的应用权是以城市为根底的,指责基金锻炼的编号。鼓舞加入商在完全相同的事物城市开端更多分支形成。。2. 在新锻炼里心不在焉新的发牌人,每年将被害处人民币10万元。。 三。和约规定,最要紧的锻炼面积反正霉臭100。,另外的家眷面积反正500平方米。,什么的……

如今称Beijing地面铁匠工场作证:

2003年见效的《民办教诲助长法》为结清性教诲机构翻开了大门。但因咱们的公务的到底是1D的公务的,因而内阁无意记录过于的集市力气浸透到我随身。。 民办教诲助长法规定有两种P 1。登有理补偿(销路) reasonable 现场恢复) 2。不要登有理的归来 (指责) requiringreasonable 现场恢复) 到站的,心不在焉登有理的归来。锻炼里的资金家心不在焉拿权!法度条例,这些锻炼都是国稍微。。

柴纳教诲部和民政局办的私立锻炼。教诲部担任审批。锻炼地产不属于公务的,因登观念。,因而教诲部动辄无意约束力它。。因此,新西方和对立的事物信念分子选择发现锻炼。不在乎,我国法度条例此典型锻炼的发现初愿是”仁慈“,但法度观察孔容许资金家发现对立的事物公司现实在物。,为仁慈锻炼供奉补救办法服侍,在那附近转变归来。

新西方锻炼以不求观念的锻炼名办学,这执意理论地的仁慈锻炼。,这么,它不得不交纳聚会所得税吗?答案是。模糊的的水显示出了柴纳的税务机关。,新西方的工资被决议为赚钱有意。,因而不得不对聚会所得税纳税。。(除非非赚钱工资不克不及交纳聚会所得税),但浑水制止的果实是新西方不

这么新的西方能和对立的事物锻炼相等地吗?,消受聚会所得税的免税进口优先选择的呢?  浑水报告第60页的附件中,举证了柴纳宝库印发的,对私立锻炼与公立锻炼执行异样的税务政策的回答:不管怎样公立锻炼不动的私立锻炼,只需契合教诲教诲的前提,消受上述的聚会所得税优先选择的政策。浑水以为这是不言而喻的。,新西方,心不在焉供奉学历,心不在焉办法。。

不登有理补偿的锻炼的财务主管处置。拿税种在财务主管科目中被列为对立的事物费。。浑水报告第13页列出了新西方如今称Beijing海淀锻炼的营业损益表,对立的事物费只占工资的部份地以下,在柴纳,聚会法定运气为25%。在各方面找寻迹象的浑水,家庭般的温暖的巨万意见分歧全然无法解说。。 滴滴涕很可能性会信任不好的数据。,做完整不好的审计,因新西方的上市论文里说起“新西方锻炼在税务上使过得快活和公立锻炼完全相同的事物的聚会“聚会所得税优先选择的”。(EDU’s 20-F)

总而言之,浑水以为滴滴涕的财务主管师事务所犯了悲哀的不好。:1。不管怎样新西方坚持本身的主张在上市的论文中使过得快活哪样的支持  2.特许加入的和约(双关语)此外其抵达的现钞流(发给证明书)情愿的了审计需求,让旁听生欢迎下面所说的事准备,即使他们疏忽了他们的节约和法度意思。。 三。因DDT显然以为新西方指责特许经纪零碎。,它造成审计员远眺必不可少的东西的内脏把持反省。。末版的果实是,新西方简单明了将特许经纪锻炼合成本身的合聚会。。

很强(某些人可能性以为这很荒唐):浑水报告称,2012、柴纳迅速的加强内阁论文的会谈。。柴纳的XXX开端处置那个找寻欺诈行动的迹象。。XXX当年3月底变卖浑水正考察NE。,它很可能性告知新东区。造成新西方一反常态地在2012年4月17日发给其在美上市后的最要紧的份股息。

2010年12月,柴纳高速公路传媒(CCME)当播音员本到达归来分赃。2011年,雪铁龙汽车对CCME的虚伪报道先前老一套了。! 浑水说,落落大方的柴纳公司嗅到风吹雨打。,股息当时派发。,他们先前记录了更多。 新西方两三个月前也做了异样的事实。。

浑水说,5年来心不在焉发过一次股息的管形提泥钻头新西方(上市前却算清VC大方股息)迅速的派息,处置浑水的到达。 当年7月11日,新西方迅速的宣告“预付款”了VIE建筑风格的“上流社会的”。但直到当年7月13日,股票买卖委员才宣告其考察果实。。新西方可以预报吗?不动的惧怕浑水?

不管怎样什么,浑水体现的如同很愤恨(甚至还坚持本身的主张本报告终止前遭遇到了不明起端的落落大方DNS袭击)。但他们先跳跃。。

下一章是关于维河建筑风格——浑水天平百度,新西方的VIE建筑风格独特的危及。与柴纳股票上市的公司相等地,百度VIE架构加防护装置资金家支持,新西方著作中未看呀落落大方的要紧的加防护装置条目。不外,雪球对VIE的议论几天前独特的丰富多彩的。,我将跳到下一章。。

论聚会所得税的伪造:

报告中率先提名了浑水。,全体数量柴纳零售业是独身充溢竞赛优势的集市。,总而言之,新西方也在红海。 不管到什么程度,在新西方对资金家(此外咱们落落大方的人)的状况中,新西方是独身罚款的铭刻于牺牲。,家伙也情愿为本身的铭刻于算清高的的价钱。。行动真是为了吗?

瑞信堆积在2011年的China Education Sector 复习功课达到目标状况:咱们在如今称Beijing和独身有典型的的三线城市的考察预示,从小班的小时价钱,新西方心不在焉竞赛对手的铭刻于溢价。瑞银甚至坚持本身的主张新西方的现实固定价格比竞赛对手还要低。  而11年月的第四日地区,新西方首座财务官 路易斯还对资金家说:咱们就像沃尔玛相等地。,但对Tiffany来应该有诉讼费的。”

在瑞士的报告中,与XRS和薛的家伙考察相对地,新的西方完整被打败了:性能价格比,校长上流社会的,课题体会,锻炼器材设备,可塑度,客服……新西方学风落后于。 新西方除非激动孩童铭刻于溢价的优势,这分岔事情,与先前的卷尺迹象相等地,除非15%-20%的毛归来率(CFO在2011岁末声称番木瓜青少年教诲有50%利益毛额率)。

末版,浑水综述:新西方可能性重行颁布归来数字,滴滴涕将退职。对资金家来说,新East的次要成绩是肇事。。(马珂觉得,新西方作为最早上市的柴纳教诲公债,的确某些编号不合格的的零件。,而这些咱们相貌没关系的东西在注意合格的的美洲的眼里可能性完整指责这么回事。使夭折到如今,新的西方现代先前没落 (包括第一天和最后一天的跌幅超越30%),或许美洲的依然在紧握浑水的逻辑。。)

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